mile米乐华创证券-华贸物流-603128-深度研究报告：大物流时代系列研究（十三），业务版图持续扩张mile米乐，跨境物流综合服务商开启新篇章

　　：年实现收入141、247亿元，同比分别增长37%、75%；归母净利润分别为5.3、8.4亿元，同比分别增长51%、58%。2）国际空海综合物流为基石、跨境电商物流成为重要第三极。21年海运、空运、跨境电商物流收入占比分别为48%、28%、15%，合计达到9成；毛利占比分别为35%、30%、。”

　　华贸同样在践行该道路，2012年上市后，先后收购德祥物流、中特物流、华安润通和华大国际mile米乐、洛阳中重、佳成国际，在原有货代业务基础上成功拓展海关监管仓储物流、特种物流、国际工程物流、邮政空运、跨境电商物流等领域，基本形成了覆盖全产业链的竞争实力。

　　公司披露4项重要收购（非全资子公司）德祥、华安润通、华大国际、杭州佳成在20-21年贡献归母净利占华贸物流归母净利的2成左右，预期随着资源整合与协同的进一步推进，会带来更多贡献。

　　中国物流集团将围绕现代流通体系建设需要，着力打造产业链条完整、综合实力强、具有全球竞争力的世界一流综合性物流企业集团。

　　投资建议：1）盈利预测：我们预计公司2022-2024年归母净利分别为10.1、12.6及15.4亿，对应EPS分别为0.77、0.96及1.18元，对应PE分别为13、10及9倍。

　　2）投资建议：国际头部可比公司德迅、DSV近五年PE中枢分别维持在20倍与30倍左右，考虑华贸物流正在向国际头部跨境物流发展过程中，当前收入规模以及净利率水平较头部公司尚有差距，但结合我国跨境物流市场的巨大空间和公司不断提升的服务能力，我们参考公司未来增速，给予公司2023年15倍PE，对应2023年市值为189亿元，一年期目标价14.5元mile米乐，对应22年18.8倍PE，预期较现价45%空间，首次覆盖给予“推荐”评级。

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