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　　3月以来，国家和地方邮政局频频表示要推动快递员合法权益保障、维护行业秩序、加强对行业低价倾销行为监管，并出台相关政策文件。（慧博投研资讯）我们认为政府加强对快递行业监管成为今年以来市场的最大变量，释放行业价格战拐点信号，同时盈利端也不支持行业持续不断的价格战。我们判断下半年通达系头部企业有望盈利同比回正，明年业绩保持与件量增速同步。目前中通、韵达、圆通市值对应明年利润折合不到25倍PE，安全边际高。强烈建议配置快递板块，推荐顺序中通韵达圆通。▍2年高强度价格战下，行业盈利大幅滑坡，行业从业者幸福感下滑。此轮高强度价格战始于2019年，至今已2年半多，通达总部单票盈利从2018年0.29元下滑至2021Q10.02元，如果考虑极兔，则今年Q1加盟制快递公司总部单票净利已经跌至-0.06元。快递总部盈利承压，加盟网点盈利压力也很大，根据我们草根调研的数据粗略估算，目前盈利、不赚钱、亏损网点占比为30%、40%、30%。价格战下，持续下降的派费也让快递员工作强度提升但收入几乎无增长，末端不稳定性提高。

　　▍快递行业价格竞争已到临界点，义乌邮政局介入维护当地市场秩序，打响政府加强监管“第一枪”mile米乐。今年春节后行业价格战重启，义乌地区价格逼近去年Q2低点，整个行业生态较为脆弱。基于这种情况，3月中旬义乌邮政局颁布《关于维护行业平稳有序推进行业高质量发的实施意见》，推动快递员合法权益保障、维护市场秩序、整顿行业价格恶性竞争。在义乌邮政局加强行政监管下，当地价格4月以来出现回升，价格战也明显缓和。义乌邮政局打响加强行业监管“第一枪”后，4月中旬浙江省紧接着审议通过《浙江省快递业促进条例（草案）》，规定快递经营者不得以低于成本的价格提供快递服务，快递行业高质量发展再添一股动力。

　　▍如何看待政府加强对快递行业监管？1）监管的大方向是保障快递员合法权益、维护行业平稳有序；2）此次监管的决心是非常强的，除了义乌和浙江省邮政局加强了对行业监管，国家邮政局近几个月也在频频表态和采取措施引导行业有序、规范化发展，研究并出台保障快递员权益的政策文件，而湖南省、宁波市、上海青浦区等其他地方邮政局也响应中央号召，自发研究部署保障快递员权益及整顿快递行业秩序相关问题；3）监管影响不容忽视，政府加强对快递末端关注和对低价倾销行为的监管，均有利价格战缓和，同时政府收紧快递牌照发放明显抬高行业门槛；4）政策执行难度较大，由于快递行业是市场化竞争，同时价格竞争又是全国十几万个加盟网点的自发行为，且各地快递市场情况差异较大，因此监管实操难度较大，需要各个地方联动一同管控；5）政策加强监管预计并不会影响行业格局走向，邮政局明确表示鼓励竞争，行业目前问题在于恶性价格竞争，这需要政府引导。以目前较低的价格水平，即使政策介入使得价格下跌缓和，落后者依然保持亏损，同时份额也在萎缩，所以行业整合大趋势确定性较高。

　　▍从政策&需求&盈利3个角度看，价格战后续空间较为有限。政策端mile米乐，政府今年以来加强对末端网点稳定及快递员合法权益维护的关注，同时对行业低价倾销、刷单、跨区取件等无序竞争行为表示了坚决的反对，政策监管高压下，快递行业价格战再度强化的可能性较低。需求端，去年疫情加速消费线上化红利退去，行业需求将逐步回归至正常水平，随着行业需求持续放缓，价格战效果减弱，行业降价抢量意愿下降。盈利端，通达总部单票微利，亏损网点占比不断提升，快递员怨声载道，整个行业处于极度脆弱状态，如果继续高强度价格战，极端不稳定事件可能发生。我们认为价格战整体持续放缓将是未来1~2年的高确定性趋势。

　　▍我们判断通达头部企业单票净利基本见底，下半年盈利或同比回正，明年业绩增速有望与件量保持同步。基于未来1~2年价格战放缓的判断，我们预计下半年通达头部企业单票净利环比略降，但是在业务量较高增速下，有望结束连续7~8个季度业绩同比下降趋势，实现业绩同比转正。对于明年，预计由于行业未完全出清mile米乐，所以价格战仍在，但是强度下降，我们判断通达头部企业单票净利将与今年持平，所以业绩增速有望保持与业务量同步。

　　▍风险因素：电商网购放缓；油价上涨超预期，人力成本持续上涨；价格竞争持续时间超预期；资本介入，行业整合推进慢于预期；政策监管推进速度慢于预期。

　　▍投资策略。年初我们判断今年价格战将维持去年相同的高强度，价格拐点有望在今年年底或者明年上半年出现，不过由于政策监管趋严，我们认为价格战缓和可能提前到来。快递员合法权益保障带来的末端成本压力、国家低价倾销行为监管趋严、邮政局停发新牌照封锁新资本烧钱低价介入通道、行业盈利恶化造成市场脆弱，这些都有助于行业价格战放缓。目前中通、韵达、圆通市值对应明年净利折合不到25倍PE，估值安全边际高，而一旦价格战出现实质性回暖信号，格局持续优化下，头部公司有望享受到盈利及估值提升的戴维斯双击。建议逐步配置通达头部企业，推荐顺序为中通韵达圆通。

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